中国罕王：大宗资源生产商的成功转型样本
导语：稳定的铁矿业务+弹性充足的高纯铁业务+叠加长期上行的金矿业务，造就了既能坐享顺周期溢价，又能消灭逆周期波动，同时拥抱碳中和概念的中国罕王。
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近期的大宗市场，人人皆知铁矿石行情火热，顺周期名词耳熟能详，却不知道建国后第一轮铁矿石顺周期，其实始于1958年。
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那一年，粮食卫星竞放，钢铁元帅升帐。“以钢为纲”政策行情开路，全年规划产能直指千万。但炼钢需要生铁，生铁需要铁矿石，解决不了卡脖子的原料，“超英赶美”就无从实现。
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彼时国内铁矿产能有限，即便大矿富集矿加速开采，贫矿鸡窝矿大干快上，仍然填不满巨大的原料供需缺口，只能走一条“门环铁锅”的废铁替代路线。
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六十年转瞬而过，中国经济早已从计划余晖步入市场滩头，粗钢产能也在2020年冲破10亿吨，稳居全球第一大钢铁生产国。在碳中和与供给侧改革两面大旗下，中国的钢铁业已经从“快马加鞭上产能”，迈向了“汰劣存质去产能”的新阶段。
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在钢铁产业的历史轨迹里，一些变化发生了，一些桎梏却依然不变。比如中国钢产量超越全球产量50%，铁矿石产量的中国比例接近42%。粗看下来相差不多。但全行业一年还是要进口10亿吨量级的铁矿石。
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这其中有一个原因：国内矿石的质量差、品位低。相当部分的矿石甚至无法满足原料标准，因此只能依赖进口。这在可见的未来，几乎是不可改变的事实。
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然而凡事皆有例外，在寻常中寻找异数，正是投资掘金的本质。本土铁矿石供应商中，究竟有没有能打的，这个问题的答案，藏在中国罕王（03788.HK）的基本面里。
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01?四大矿山拉起的“供需铁幕”
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钢铁世界里，有个“一巴三澳”的存在。分别是巴西淡水河谷、澳洲必和必拓、力拓、FMG四家矿企，业内人称四大矿山。
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四大矿山的名号，源于它们超然的业内地位，支撑它们地位的，其一在量，其二在质。
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2019年，国内的铁矿石产量8.44亿吨，全球产量大约20亿吨。看起来占了半壁江山，但细看一层却很揪心。中国的矿石有个特点，质量不佳，平均品位只有33.2%。
世界上十一个铁矿原产国按品位排名，印度南非俄罗斯占据三甲，中国倒数第二，所幸还有美国垫底。
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品位低于25%的矿石，污染大，性能差，很难被工业利用。比如辽中南矿带的大矿床，虽然坐拥百亿吨储量，但平均品位只有20-40%，想要炼钢必须先精选。
这样一算，中国8.44亿吨的总产能，按精矿折算只有2.2亿吨，和10亿吨的钢铁年产量相比，连吃个半饱都做不到，只能依赖进口。
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全球范围内，精矿年产能大概16亿吨，其中四大矿山占了10亿吨。印度、南非这些中小产能国家占了5亿吨，有个听起来就靠边站的合称——“非主流矿山”。
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再翻一翻四大矿山的铁矿石品种，不论是必和必拓的PB粉、杨迪粉，FMG的火箭粉、火箭特粉，还是巴西淡水河谷的SSFT粉、卡粉。品位普遍都在50-60%之间，烧结、冶炼性能均属上佳。
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要量有量，论质有质，结合低廉的生产和运输成本，国内近来每年进口的10亿吨铁矿石，大部分来自四大矿山，剩下的缺口再由印度、南非、蒙古和俄罗斯补足。
依靠这种产业链上的王者地位，四大矿山长期利润丰厚，同时结成事实上的价格同盟，对行业定价权有相对强势的影响力。
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但这并不意味着四大矿山的联盟铁板一块，能通吃中国钢铁产业链，从供给端来看，中国铁矿石的进口率大约在80%，仍然有20%的自给率，这其中的原因也很简单。
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第一，在四大矿山的背后，股东结构错综复杂。比如淡水河谷背后有巴西政府、三井财团、和华尔街资本；必和必拓股东名单上有汇丰、JP摩根、黑石、花旗；力拓的大股东是中国中铝和美铝；FMG的第一股东是中国华菱钢铁。
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股东各有利益诉求，有时还会有冲突，基本是按照各自的逐利目标安排生产计划，谈不上对中国钢企的绝对议价权。
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第二，进口铁矿石的价格和发运，受制于国际关系之外，还有鲜明的大小季因素。每年一季度，巴西是雨季，澳洲多飓风，对发运量和价格波动影响巨大。2019年3月巴西矿难叠加澳洲飓风，造成中国铁矿石1亿吨的供应缺口，直接把铁矿石价格推到了910元的高位。
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